外匯筆記

中央銀行繼6月底升息半碼之後，昨日再度升息半碼，將重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率別分升至1.5%、1.875％及3.75％，大致符合市場預期，也為升息之前的各種揣測劃下休止符。

這一次升息之前市場看法出現分歧，其中主張央行不會升息的看法，主要是基於國內通膨壓力輕微，升息並無急迫性，加上近期國際利率走低以及美元走弱，新台幣突然面臨升值壓力，升息恐增添熱錢流入誘因。

至於認為央行應會升息的主要理由，倒也不是因為物價上漲壓力，而是擔心央行若不升息，國內房價恐將持續飆漲，央行先前調控房市的各項努力將功虧一簣。也有學者認為央行升息無法解決房價過高問題，主張央行應該直接採取選擇性信用管制。

雖然這些看法南轅北轍，但主要考量點，不外乎是在國際熱錢與國內資產價格膨脹之間，央行應如何取得平衡。事實上，這兩大問題也是目前亞洲各國央行都必須面對的難題。

讓我們看看央行如何在這次會議中化解這二大難題。首先，央行闡述國內經濟展望漸趨樂觀，對歐美等先進國家經濟情勢走緩並無多大著墨，顯示央行雖然關注國外 經濟變數，但基本上仍對國內景氣復甦充滿信心。再者，隨著穀物等國際原物料行情上漲，國內物價雖無立即通脹疑慮，但仍呈現上升趨勢。第三，隨景氣升溫，銀 行授信穩定成長，為加強調節目前銀行體系過多的流動性，任何負責任的央行都應該未雨綢繆，將利率逐漸調升至較為「正常」的水準。所謂師出必有名，央行清楚 表明，倘若不管熱錢及房價問題，升息本來就是央行在景氣好轉時應該要做的事情。

至於國內房價問題，央行新聞稿花了相當大的篇幅說明目前房市現況以及其先緊縮政策的效果，顯示房價問題仍是其當前政策關注重點。為了澄清近來一些空地標售 案價格履創新高引發市場擔心央行打房政策無效的疑慮，央行除了促請銀行對高價標購土地的大額融資案件，設定審慎貸款條件，以及覈實評估建商土地開發計畫與 擔保品鑑估值之外，也將持續促請銀行對空地抵押貸款訂定妥適規範，徵取具體詳實的興建計畫，並訂定合理的貸款成數及利率，以避免銀行資金流供土地炒作之 用。換句話說，央行雖然這次尚未管制土建融資，但警示意味濃厚，如果房價持續高漲，那麼央行對房市的控管措施也將持續加強。

比較耐人尋味的是，針對熱錢流入以及新台幣升值問題，央行反而老神在在，淡描輕寫表示，新台幣匯率原則上由外匯市場供需決定，惟若有不規則因素導致匯率過 度波動與失序變化，不利經濟與金融穩定時，央行將維持外匯市場秩序。過去央行主張應該對熱錢流入採行資本管制做法，這一次並未出現在新聞稿中，這顯示央行並沒有因為近來台幣急升而慌了手腳，主要仍是在觀望中國大陸與美國就人民幣議題的未來發展趨勢，一旦人民幣議題塵埃落定之後，熱錢問題自然解決，因此央行此時不須將自己手中的籌碼完全揭露，採取故佈疑陣的做法反而可以安定匯市。

最後，下一次會議央行會不會繼續升息？如果國內外經濟情勢持續好轉、通膨壓力上揚，房價泡沫疑慮持續，那麼升息的可能性仍然很高，但歐美經濟情勢轉差以及 美國聯準會是否實施二次量化寬鬆政策，導致國際長債利率走低，將增添央行持續升息的不確定，現在尚難斷言，只能靜觀其變。